美妆企业又迎来一波上市热潮。

2025年以来，美妆企业IPO可以用“前仆后继”来形容。3月，国货护肤品牌谷雨启动A股上市辅导；5月，国货高端护肤品牌林清轩向港交所递交招股书；6月，植物医生向深交所主板递交IPO申请；8月，已在上交所上市的珀莱雅发布公告称，公司拟发行境外上市股份（H股）并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，10月，珀莱雅股份发布关于第四届董事会第八次会议决议的公告，董事会审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，该议案需提请公司股东会审议。9月，自然堂全球控股有限公司（下称自然堂）向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。

在美妆行业从“流量竞争”转向“价值深耕”的变革下，上市能否成为企业向上跃升的跳板？面对上市后更加透明的经营管理，企业能否实现破局突围？

业绩增速承压 以上市谋求“第二增长曲线”

当下，中国美妆市场迎来全新的竞争格局，从“增量竞争”转向“存量博弈”，从渠道驱动转向品牌驱动。激烈的竞争态势下，美妆企业业绩增长面临压力，不少美妆企业选择通过上市寻找发展突破口。如珀莱雅股份近年来业绩增速明显放缓。财报显示，2022年至2024年，公司收入分别为63.85亿元、89.05亿元、107.78亿元，2022年至2024年增速分别为37.82% 、39.45%和21.04% 。今年业绩增速更是大幅放缓，财报显示，公司2024年上半年营收50.01亿元，同比增长37.90%，2025年上半年营收53.62亿元，同比增长7.21%。

同样，上市启动“迟缓”的自然堂也面临营收增速迟缓的境遇。招股书数据显示，2022年至2024年，自然堂收入分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元，2023年及2024年增速分别为3.49%、3.58%。其中，2024年，公司营收虽创下新高，但归母净利润却从3.03亿元大幅降至1.9亿元，降幅超37%，出现“增收不增利”。

面对增速放缓，美妆企业希望通过上市来获得发展动力。2024年毛戈平化妆品股份有限公司（下称毛戈平）正式在港股挂牌上市，上市后业绩表现亮眼。财报数据显示，毛戈平上半年实现营收25.88亿元，同比增长31.3%；实现净利润6.7亿元，同比增长36.1%。毛戈平上市后的发展曲线为美妆企业提供了案例参考，通过上市来募资加强品牌建设，增强发展实力。

自然堂在招股书中表示，IPO募资拟用于多个方面，包括加强销售渠道的DTC能力，提升线上线下销售网络的协同效应；丰富多品牌矩阵，增加品牌曝光度；投资研发及产品开发，提升自主研发能力；扩大海外市场业务，建立国际品牌知名度，提高海外市场渗透率等。

珀莱雅股份公告称，赴港上市的募资将用于研发与产品创新、品牌建设与品类扩展、智能制造及供应链能力提升、全球化布局、策略性地寻求潜在投资和收购机会等。“港股上市有更严格的信息披露要求，对于推动珀莱雅股份的家族化企业管理模式优化，衔接国际资本市场，提升国际知名度有助力。”艾媒咨询CEO张毅表示，因珀莱雅主品牌业绩下滑压力及研发投入不足等短板也使其在港上市面临一定的风险挑战。

美妆企业以股市为平台进行破局，寻求新的增长空间。东吴证券消费零售行业首席分析师吴劲草表示，美妆企业IPO对其品牌力的加强有重要作用，公司上市并非只是融资需求，更重要的是构建公司在市场上的形象。

张毅表示，美妆企业上市热潮成为美妆行业加剧分化的信号。“包括功效护肤、彩妆等细分领域在内，美妆行业仍然还有20到30个百分点的增幅。同时，当下市场寡头格局还未形成，上市潮的本质是美妆企业在品牌建设、营销推广和资本融合等方面在加速推进和突围。”

重营销轻研发 诸多挑战待破解

美妆企业以上市谋求新的发展空间，但其存在的“重营销轻研发”“大单品依赖症”等问题仍待破解。

对国货美妆而言，科研实力强弱很大程度上决定了其竞争力的高低及穿越周期的能力，然而纵观启动上市的美妆企业，都存在“重营销轻研发”的问题。

如自然堂招股书显示，2022年至2024年公司的销售和营销成本分别为24.45亿元、24.06亿元以及27.17亿元，占收入的57.0%、54.2%和59.0%。而公司的研发费用率却在逐年降低。2022年研发费用率为2.8%，2023年为2.1%，2024年为2%，2025年上半年为1.7%。2022-2025年上半年累计投入3.48亿元。

林清轩招股书则显示，2022至2024年，其销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.89亿元，分别占营收的73.66%、60.37%、56.86%。其中，公司营销费用呈增长趋势，分别为2.08亿元、1.87亿元和3.65亿元，分别占同期总营收的30.1%、23.23%和30.17%。而2022至2024年其研发成本分别为0.21亿元、0.20亿元和0.30亿元，分别仅占同期收入的3.05%、2.45%和2.51%。

张毅指出，美妆企业能否加大科研投入，增强科技力将影响其能否获得资本青睐。“美妆企业上市后将倒逼企业改变过去重营销轻研发的格局，通过加强研发满足投资者对企业长期发展的要求。”

此外，业绩的成长性也是美妆企业上市面临的硬考题，高度依赖大单品、主品牌是企业发展另一隐忧。

如自然堂招股书数据披露，2022至2024年，自然堂品牌收入分别为40.6亿元、42.6亿元、43.89亿元，占总营收的比例分别为94.6%、95.9%、95.4%。而旗下珀芙研、美素、春夏及己出等品牌营收占比尚不足10%。

面临同样境遇的还有林清轩，尽管林清轩旗下产品涵盖水、乳液、霜等众多品类，但精华油一直是其收入最高的品类。招股书显示，公司目前有188个SKU，截至2024年12月31日，林清轩山茶花精华累计销量突破3000万瓶。2024年全年营收12.09亿元，精华油的销售额达4.48亿元，在总营收中的占比达到37%。除面霜和面膜外，其他品类营收占比逐渐下降。

除依赖单品外，林清轩还因虚假宣传被多次处罚。今年2月，北京市朝阳区市场监督管理局的公示信息显示，林清轩在北京富力广场购物中心的门店广告灯箱牌上使用了“林清轩山茶花抗老修护专家”的广告宣传字样，被认定为虚假宣传，罚款2.1余元。而这不是其首次因虚假宣传被罚，早在2021年，该品牌就因宣传“修复肌肤屏障”被上海浦东新区市监局罚款5万元。

张毅表示：“企业的成功不是以上市为标志的，上市只是企业开启了新的竞争格局或者新的阶段而已。在业绩、合规等多方压力之下，企业要有足够的长期作战的预期。”（记者 杨莹莹）